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事件描述

小熊电器发布其2023年一季度财报：公司一季度实现营业收入12.51亿元，同比+28.07%，实现归属净利润1.65亿元，同比+58.27%，实现扣非归属净利润1.51亿元，同比+53.56%。

事件评论

新渠道增量显着，市场份额稳步提升：Q1小熊收入+28%，表现靓丽，拆分来看：1）传统电商渠道预计实现10%-15%的增长，表现远超行业整体，奥维数据显示传统电商渠道中小熊销售额份额同比+1.1pct：2）新兴渠道中，公司抖音及拼多多预计分别增长近3倍、1倍，当前合计占比10%-15%左右：此外线下渠道（含海外及积分渠道）预计延续快于整体增长，目前占比达到15~20%；3）由于疫情干扰、物流受阻，2204部分订单延后至Q1发货，预计对当期收入增速也有个位数贡献。综上，小熊在综合竞争力强化驱动下，传统渠道增速明显优于行业，且抖音等新渠道增量显著，共同驱动公司收入表现超预期。

毛利率大幅提升，期间费用率平稳：Q1毛利率+2.59pct，一方面受益于产品结构升级，另一方面则在于原材料成本红利及内部降本增效，且预计后者贡献更大：考虑到公司持续推动品牌升级，成本环境也相对友好，公司毛利率提升趋势有望持续。费用端，公司销售费用同比+25%，增长幅度小于收入端，费用率同比-0.35pct：期内公司维持正常促销等费用投放，虽然高费用率抖音渠道占比提升，但线下/海外渠道费用率相对较低，且延后确认的收入也进一步增加了规模效应；管理/研发/财务费用率分别+0.79/-0.50/+0.00pct，整体平稳。综上，毛利率大幅提升且销售费用率小幅下滑，是公司盈利能力提升的核心驱动

品牌升级进行时，积极切入增渠道：22年以来公司经营持续超预期，主要由于公司品牌升级、降本增效策略执行效果优异：品牌升级方面，凭借酸奶机/电炖锅/纹肉机/打蛋器等多种差异化品类过去多年的增长，小熊品牌已具备较强大众认可度；基于此，公司适时开启品牌升级战略，保持对创意新品类开拓的同时，通过产品精品化提升均价，并加大对刚需品类的布局；渠道层面，公司积极配合流量入口变化，投入抖音/拼多多/线下积分/海外等适配的增量渠道；对内，公司持续深化供应链变革，强化精益制造，并保持费用的高效投人；综合影响下，公司如期实现产品均价及市场份额双提升，综合竞争力持续强化。

维持公司“买入”评级：23Q1小熊电器收人及业绩表现均超出市场预期，持续兑现公司“品牌升级+份额提升+内部降本增效”的改善逻辑。具体来看，收入端，公司传统渠道竞争力持续强化，表现优于行业整体，且新渠道增量突出；盈利层面，产品结构升级及原材料成本红利驱动毛利率大幅提升。展望后续，23年小熊将进一步深化执行产品精品化、降本增效等策略，公司经营周期仍延续向上，收入增长的相对优势有望持续，且盈利端叠加原材料成本红利等因素，预计盈利能力仍有望提升。综上，预计公司23、24年归属净利润分别同比+37%、+16%，对应当前股价的估值分别25、21倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、国内消费景气修复不及预期：

2、原材料成本大幅上涨

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